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连平货币政策处于无明确方向的过渡期

发布时间:2021-01-07 20:13:46 阅读: 来源:衬塑设备厂家

在全球的复苏喜悦中,一些经济体的货币政策制定者开始考虑“去宽松化”;而自全球金融危机以来经济状况始终好于全球水平的中国,又会迎来怎样的货币政策变动?

“在货币政策微调后,明显政策收紧的可能性大大降低,短期内大幅调整的可能性下降。”交通银行(601328)首席经济学家连平日前在接受CBN专访时表示,目前的货币政策处于过渡期,无明确方向。

CBN:下半年贷款较上半年明显回落,你觉得这会不会影响到下半年经济复苏的态势?

连平:从贷款绝对量看,下半年比上半年有所减少。上半年贷款占全年三分之二、下半年占三分之一,以往很多年均基本在这一比例上下波动。今年特殊之处在于上半年票据融资达到1.7万亿元,这一部分其实是“游动的”,如果剔除,上半年贷款没有那么高。下半年票据会逐渐到期并用新贷款替代,下半年信贷收缩并不明显。预测全年信贷将在9万亿~10万亿元。

上半年投放的信贷对经济的作用是持续的。从贷款发放到进入实体经济需要一段时间,随着一些项目陆续启动,上半年信贷对下半年甚至明年的经济都会有拉动作用。8月工业增加值达到12.3%,高于7月,说明制造业出现全面走向回升或复苏的迹象。好情况在扩展,这一扩展是信贷投放拉动经济的结果,是逐步产生效应的。

从货币流通速度看,当前货币乘数处于历史平均水平之下,未来货币乘数趋势将提高,下半年货币流通速度会加快,这表明资金运用效率将提高。现在M1(狭义货币供应量)与M2(广义货币供应量)的“喇叭口”(增幅差额)将收窄,下一步可能超过M2形成“剪刀差”,这表明经济趋向活跃,估计下半年股权融资、债权融资都比较活跃。所以,总体来看,流动性不会因为贷款增量减少而明显减少,货币环境仍比较活跃。

CBN:有些学者或分析师对下半年及明年上半年走势并不乐观,认为不会如预期那么好,尤其是企业业绩改善可能仍然需要较长时间。你对此如何看?

连平:目前预计三季度GDP(国内生产总值)增长为9%、四季度为9.8%,全年可能在8.5%,从经济增长速度看,我估计会比一般的市场预期要好。房地产开始回升、国际市场情况好转、消费稳步增长,这都显示经济形势好转。从微观效应看,年初是最坏的,但趋势向好。物价往上,也有利于企业经营状况好转。所以,我觉得下半年企业业绩会明显好转,上市公司三、四季度盈利情况会明显上升。

CBN:最近监管部门频繁出台措施抑制信贷投放冲动,如窗口指导、提高资本充足率要求等,这将如何影响银行下半年的经营行为?从全年信贷看,你觉得银行经营效益如何?

连平:最近银监会提出很多窗口指导、资本充足率要求、规范性要求等,这对中小银行压力较大,因为它们的资本充足率离监管水平很近,所以这些银行信贷投放肯定受到制约。对一些大银行而言,资本充足率较高,问题基本不大。因为大银行占比较高,所以从银行业看,经营情况较平稳。

去年底我们预测今年银行业绩将小幅增长5%~10%,最近的测算保持这一判断。今年总的来说是以量补价,贷款投放量大,但由于利差大幅缩减,盈利空间减少,但利差状况逐步走稳,三季度可能有所增长。

经济开始复苏后,企业的贷款需求在增加,所以下半年贷款需求较旺盛,但银行为控制投放节奏、风险,再考虑到监管要求制约,银行下半年较谨慎。这样,供求关系会发生一些微妙变化,利差收窄将有所减弱。

银行中间业务收入今年会保持不错的增长水平,各种代理业务、基金代销业务、信用卡业务、投行业务等收入都不错。

CBN:以今年的贷款增长态势,你觉得未来银行坏账率提高的可能性大不大?

连平:我认为这是今年几大风险中最需关注的,但这一风险短期不会显现。如果经济处在回升过程中,如连续三、四年保持9%或10%的增长,这一问题可能不会明显显现。从国际经济周期运行情况看,下行基本结束,国内经济继续下行的可能性亦无,顶多有些徘徊,趋势是往上的,所以短期内我觉得这不是很大的问题。但它的风险有隐性化和长期化趋势,可能很多问题会5年、10年甚至20年后才会逐渐显现。所以我主张现在重要的是关注这些问题,加强贷后管理,紧密跟踪。

CBN:你对未来经济回升较有信心,那么通胀压力会不会慢慢显现?

连平:并不能简单地将信贷投放直接和通胀画等号。现在CPI(居民消费价格指数)、PPI(工业品出厂价格指数)降幅都在收窄,表明物价在向好的方向发展,这都是复苏的好现象。在经济增速达到8%~9%时,CPI有3%的涨幅,应该是较合理的。短期看,通胀应该说是无需担忧的,但明年不能掉以轻心。在信贷高速投放后,推动经济增长,促使经济中的流动性增加,尤其是经济恢复上升态势后,货币流动速度乘数递增,所以经济中流动性总体而言是较宽裕的,这会对未来物价形成压力。

境内外物价走势高度趋同,我国进口产品以资源类为主,因此受国际大宗商品价格的影响非常明显,这一因素值得关注。

CBN:目前货币政策出现微调,各国讨论宽松政策退出机制,你认为中国货币政策处于什么态势?未来政策何时转向或趋紧?

连平:在货币政策微调后,明显政策收紧的可能性大大降低。短期内大幅调整的可能性下降,目前的货币政策处于过渡期,无明确方向。从我国经验看,利率上调往往会有较长瓶颈期,然后在经济趋于过热时开始缓慢、小幅调高利率,因此市场不必对加息感到恐慌。

货币政策趋紧或收缩取决于几个方面:一是经济是否持续保持较高增速,二是物价是否持续保持较快上升态势。一些历史数据显示,M1对CPI拉动的影响非常明显。M1现在高速增长,接下来三四个季度CPI和PPI肯定都会上升,这是未来政策收紧的重要参考因素。还有房价泡沫问题。虽然货币政策不直接针对它,但最近的收紧对房价的影响已经体现。所以,这些都是可能导致政策收紧的因素,对这几个方面的观察是很有必要的,几个因素需要集中起来综合考虑。

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